分类
最安全的交易平台对比

期权的Covered Call策略

protective puts策略的收益与利润如下图所示:

笑話的開始

Short Covered Call策略是由股票及short call 組成,假設今日A股票$100,持有1,000股,另外賣出A股票下個月行使價$100賣權合約(合約1張1,000股),該期權$2,即期權金$2000。當結算日,A股票$100或以下,該賣權便不會被行使,淨收期權金$2,000;當A股票$100以上,便會被行權,收期權金$2000及以$100的價格賣出A股票。可笑的想法就是,我可以每個月收取$2000/1年收$24,000期權金,持股成本$100,000,報酬率達到24%之多,而且是沒有風險!得意地在想錢怎麼那麼容易賺。不用這招的人是傻的嗎?看到這裡你就知道我那天一定是頭腦發熱!

笑話中的BUG

  1. 股票期權需要實物交易,當結算價格比行使價高就需要以行使價賣出手中的股票,BUG點在於賣出後你就沒股票繼續這個策略
  2. 手中股票沒了,在市場上買回來不就好了嗎?BUG點在於為什麼手上的股票被買走了,就是因為股票價格比行使價高,行權的人才有利可途,假設市價為$105,行使價$100,價差$5,再減付出的期權金$2,獲利$3X1000股=$3,000。你要買回原來持有的股票,就要付出$105。
  3. 持股成本的變動,假設當初持股成本$95,以$100行使價行權,這筆交易的盈利是資本利得$5+期權金$2 合共$7X1,000=$7,000,之後以市價買回,成本價由$95提升到$105。持股成本的提升有什麼影響,我們繼續看第4點。
  4. 第2個月繼續賣出行使價$105賣權合約,該期權$2,好景不常,第2個月A股票因為一些負面消息,下跌至$95,收取$2,000期權金。第三個月繼續賣出行使價$95賣權合約,該期權$2,A股票的負面消息被市場消化,由於對業績影響不大,反彈至$100結算,按合約需要$95賣A股票,第2個月期櫂金$2+第3個月期權金$2+資本虧損-$10 合共-$6X1,000=-$6,000。假如持股成本是當初的$95,便會淨賺$4,000期權金,就是因為當初第一次被行權,需要在市場買回A股票,才會出現第2次行權的虧損。

讓數據說說話

為了研究此策略的成效,我挑選建設銀行(股票編號:939)作為研究對像,在YAHOO Financial 把2015年1月至2020年11月的每月報價,用EXCEL做了一個模擬測試,假設持用15,000股,成本價$6.2,按每月第一個交易日賣5張價平合約,每月第後一個交易日平倉,把盈利拉一個平均值,發現沒有什麼收益可言,再設一個條件,如當月合約獲利或虧損不超過期權金的3倍,即轉倉至下月。如當月期權金虧損超過3倍或以上,開下月倉但不平當月倉,讓合約被行使,賣出持股。

在模擬實驗的結果顯示,Short Covered Call 並不是一個可長期使用策略,需要擇時使用。
使用時機有3個:
1. 就是在高位轉勢的情況下使用,減少因下跌的損失;
2. 想要高位獲利了結加賺一點期權金;
3. 牛皮市況中賺取期權金。
可能是這次模擬條件設定過於粗暴,包括買入的時機、行使價的擬定缺乏彈性,導致成效不佳,如果要提高績效,如何回避大漲,難度跟買方如何判斷買入買權後大漲的時機一樣。綜合來說,期權策略眾多,不同的市場情況需要用不同的策略,一個策略走天涯並不可行。這需要主觀判斷作使用。

期权的Covered Call策略

Louis爱学习 于 2020-11-29 13:15:38 发布 1901 收藏 2

protective puts

如果你想投资某种股票,但是投资股票有风险,从理论上来说,你可能损失全部的投资。如果你不愿意承担一定的风险,那么你可以构建protective puts(保护性看跌期权)策略,即在投资股票的同时,购买该股票的看跌期权。下表显示了protective puts到期时的价值,其中 S T S_T S T ​ 表示到期时股票价格, K K K 表示期权执行价。

策略 S T ≤ K S_T \le K S T ​ ≤ K S T > K S_T > K S T ​ > K
股票 S T S_T S T ​ S T S_T S T ​
认沽期权(多头) K − S T K-S_T K − S T ​ 0 0 0
合计 K K K S T S_T S T ​

在这里插入图片描述

protective puts策略的收益与利润如下图所示:

covered calls

期权的Covered Call策略
策略 S T ≤ K S_T \le K S T ​ ≤ 期权的Covered Call策略 K S T > K S_T > K S T ​ > K
股票S T S_T S T ​ S T S_T S T ​
认购期权(空头) − 0 -0 − 0 − ( S T − K ) -(S_T-K) − ( S T ​ − K )
合计 S T 期权的Covered Call策略 S_T S T ​ K K K

在这里插入图片描述

covered calls策略的收益与利润如下图所示:

straddle

策略 S T < K S_T < K S T ​ < K S T ≥ K S_T \ge K S T ​ ≥ K
认购期权(多头) 0 0 0 S T − K S_T - K S T ​ − K
认沽期权(多头) K − S T K - S_T K − S T ​ 0 0 0
合计 K − S T K - S_T K − S T ​ S T − K S_T - K S T ​ − K

在这里插入图片描述

straddle策略的收益与利润如下图所示:

strips(反叠做期权)与straps(叠做期权)是变化了的straddle,strips是同时买进具有相同执行价格和到期时间的一份看涨与两份看跌,straps是同时买进两份看涨与一份看跌期权

spread

spread(期权价格差)是不同执行价格或到期时间的两个或两个以上看涨(或看跌)的组合,既可以是空头,也可以是多头。money spread(货币期权价格差)是同时买入卖出不同执行价格的期权;time spread(时间期权价格差)是同时买入卖出不同到期日的期权。

策略 S T ≤ K 1 S_T \le K_1 S T ​ ≤ K 1 ​ K 1 < S T ≤ K 2 K_1 < S_T \le K_2 K 1 ​ < S T ​ ≤ K 2 ​ S T ≥ K 2 S_T \ge K_2 S T ​ ≥ K 2 ​
认购期权(多头,执行价 K 1 K_1 K 1 ​ ) 0 0 0 S T 期权的Covered Call策略 − K 1 S_T-K_1 S T ​ − K 1 ​ S T − K 1 S_T-K_1 S T ​ − K 1 ​
认购期权(空头,执行价 K 2 K_2 K 2 ​ ) − 0 -0 − 0 − 0 -0 − 0 − ( S T − K 2 ) -(S_T-K_2) − ( S T ​ − K 2 ​ )
合计 0 0 0 S T − K 1 S_T-K_1 S T ​ − K 1 ​ K 2 − K 1 K_2-K_1 K 2 ​ − K 1 ​

在这里插入图片描述

collar

collar(双限期权)是把资产组合的价值限定在上下两个界限内。比如说,你持有大量的阿里巴巴股票,股票现在的价格为100$/股,你就可以通过购买执行价为90$的protective puts设定下限为90$,但是你需要支付购买期权的价格 p p p 。为了支付这个期权价格,你又做一份covered calls 策略,即出售看涨期权(所谓的空头),这时候你获得期权价格 c c c ,假如看涨期权的执行价为100$,看涨与看跌的价格基本相等,那么这两种头寸的净支出就为0。于是,出售call限定资产组合上限,购买put得到下限保护。

策略 S T ≤ K 期权的Covered Call策略 1 S_T \le K_1 S T ​ ≤ K 1 ​ K 1 < S T ≤ K 2 K_1 < S_T \le K_2 K 1 ​ < S T ​ ≤ K 2 ​ S T > K 2 S_T > K_2 S T ​ > K 2 ​
股票 S T S_T S T ​ S T S_T S T ​ S T S_T S T ​
认购期权(空头,执行价 K 2 K_2 K 2 ​ ) − 0 -0 − 0 − 0 -0 − 0 − ( S T − K 2 ) -(S_T-K_2) − ( S T ​ − K 2 ​ )
认沽期权(多头,执行价 K 1 K_1 K 1 ​ ) K 1 − S T K_1-S_T K 1 ​ − S T ​ 0 0 0 0 0 0
合计 K 1 K_1 K 1 ​ S T S_T S T ​ K 2 K_2 K 2 ​

在这里插入图片描述

下图为collar的收益与利润:

期权投资策略(三):covered call

有没有办法在实值和虚值之间平衡一下?一种办法是使用平值期权,比如使用XYZ 7月45 call,它的盈利会在实值和虚值之间,同时下行保护范围也在实值和虚值之间。另外一种办法是一半使用实值,另一半使用虚值。比如买入1000股XYZ,卖出5张7月40 call和5张7月50 call。有时没有平值期权就可以使用这种合成办法。比如苹果现在股价是133,9月17日的call没有133价格的,附近只有130和135的call,这时就可以使用这两个组合。

股票如果下跌了,整个组合会面临亏损。因为covered call盈利有限,但是亏损可能很大,所以面对股票下跌时,应该及时止损,否则一个头寸的亏损就会抵消几个头寸的盈利。止损的一种办法是平仓整个组合,另一种办法是向下移仓(roll down)。做法是买回原期权,卖出更低行权价的期权。举个例子:一开始的组合是“按51的价格买入XYZ股票,按6卖出XYZ 1月50 call”,最大盈利是5点,平衡点是44。建仓后股票下跌,现在的价格是:

XYZ股票价格45
XYZ 1月50 call价格1
XYZ 1月45 call价格4

股票亏了6点,1月50 call赚了5点,总共亏了1点。注意这里还没到到期日,所以在平衡点上可能出现了亏损。现在采取向下移仓的策略,买回1月50 call,卖出1月45 call,在这次期权的移仓上总共赚了3点,平衡点变成了42,相当于是为股票的继续下跌提供了3点的保护,但同时组合的最大盈利从原来的5点也变成了3点。下图是移仓前后的数值表现和图形:

另一种向下移仓的办法是部分向下移仓。比如只卖出一半的1月50 call,买入一半1月45 call,整个头寸就变成了XYZ正股,1月50 call和1月45call的组合。这种做法可以在增加股票下跌的保护和保留股票反弹的盈利之间寻求某种平衡。

第三种种移仓办法是移仓到不同到期日。比如判断股票不会在短期内反弹,这时可以移仓到短期期权,等短期期权过期后,收到权利金,再判断是否再卖出其他期权。

股票如果上涨了,整个组合已经盈利。如果期权变成了深度实值,整个组合已经接近最大盈利,这时可以选择把组合平仓,收回现金,寻找下一个covered call建仓机会。另一种选择是向上移仓(roll up),做法是买回原期权,卖出更高行权价的期权。举个例子:一开始的组合是“按50买入XYZ股票,按6卖出XYZ 7月50 call”期权的Covered Call策略 ,最大盈利是6点,平衡点是44。建仓后股票上涨,现在的价格是:

鍾豐年 - 期權系列:Covered-call策略

許多美聯儲理事最近表達了他們對通脹的擔憂,而聯儲局內部似乎已達成了共識,將盡一切努力控制通脹。 美聯儲前理事 Bill Dudley 昨天亦表示,美聯儲需要 “tighten financial conditions”,而實現這一目標的方法之一就是給股市“造成更多損失 (inflict more losses)”。由此所見,未來幾個月股市可算真是逆水行舟。正如 “don't fight the Fed” 應用於牛市一樣,現在我們看到了同一原則的醜陋一面。

許多投資者可能已經看到所持股票價值的下降幅度遠超過主要指數所顯示的下跌幅度。 這個時候,賣掉股票可能已經遲了。所有期權策略都有相應合適和不合適的市場環境。 在目前的情況下,鑑於市場波動性已上升以及市場預期將牛皮偏弱,有一種期權策略可以為投資者帶來一些被動收入,以度過這個具挑戰的市場時期。 這種策略稱為 "covered-call writing",前提是投資者已經持有用作實行此策略的股票。

市場上已有 ETF 採用 covered-call 策略,例如基於標準普爾 500 指數的 XYLD 和基於 QQQ 的 QYLD。因為 covered-call 策略會限制上行回報所以這些工具並不適合長期投資。 然而,在市場波動或牛皮偏弱期間,因為收取了期權金,這些工具的表現往往優於背後的指數或 ETF。 亦是因為收取了期權金產生到被動收入,這些 ETF 通常會派發高息。 例如,QYLD 的預期股息為 2.52 美元,相當於接近 12% 的股息率。 對於外國投資者來說,由於有30% 的 withholding tax, 期权的Covered Call策略 高股息率並不是一件好事。因此,對於美國以外的投資者來說,實施他們自己的 covered-call 策略可能更為化算。

例如,如果投資者曾以 80 美元買入了 MRVL。鑑於該股近期弱勢,如果投資者仍看好該股的長期前景,他可能希望等待較好價格才出售。但鑑於股市整體前景不太明朗,通過賣出行使價為 70 美元並於 5 月 6 日(29 天後)到期的認購期權,他可獲得 2.45 美元的期權金。如果股票在 5 月 6 日收於 70 美元以下,那麼投資者可以保留其股票並在 29 天內獲得 2.45/66.44 = 3.7% 的回報。收取期權金亦正是上述covered-call ETF 可分派高息的原因。相反,如果股票在 5 月 6 日收於 70 美元以上,那麼投資者將需要以 70 美元 + 2.45 美元 = 72.45 美元的相等價值出售其股票。這也意味著他將虧本出售他的股票。針沒兩頭利,這就是 covered-call 策略的主要風險,投資者在決定是否使用此策略或決定選擇認購期權的行使價時應慎重考慮這一點。若希望減低被逼出售股票的風險,投資者可考慮股票稍為反彈才實施策略。